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蚂蚁金服1550亿美元的估值是怎么算出来的?

减小字体 增大字体 作者:KeyKey7  来源:虎嗅网  发布时间:2018-4-14 20:51:24


前两天,英国巴克莱银行(就是阿里巴巴IPO时的做市商)在重新评估后,将“超级独角兽”蚂蚁金服的估值从1060亿美元上调至1550亿美元,幅度接近一半。Mr.Key想借这个由头分析一下市场究竟是怎么给一家互联网公司估值的。

市场上和书本上的估值方法可能有20种,像什么P/E法、净现值法、现金流折现法等,这里不做定量分析,只尝试找出影响估值的核心因素。

对比较成熟的公司,国内常用的最简单的是P/E法,即市盈率。先算出这家公司的每股收益,再从二级市场上找到同行业的平均市盈率,结合该公司在行业内所处的位置及其成长性,估出一个P/E值,再乘以每股收益及全部股本,得出其估值。

比如,如果市场对小米2017年净利润为10亿美元的预测基本准确,参照同行业(小米在二级市场上应该参考大型互联网公司而非手机硬件公司),同在香港上市的腾讯2017全年净利润是715亿元,按照2017年末约39000亿的市值计算,P/E大概是55倍。以这个市盈率看小米的估值在550亿美元,但这没有考虑溢价。

有一个不能忽视的点在于,相对于这种纸面上的简单算数,一家公司的估值应该以实际产生股权交易时的出价为准。也就是说,“有价无市”没用,有人买你才算真实价值。估得再高,无人问津也是独角戏。所以,如果市场争抢着入股小米,供需不平衡,那它的估值理应高于550亿美元。

但P/E法比较适应于传统行业或比较成熟的互联网公司,对于那些增长迅速、却没盈利的对象就玩不转了。那这时该适用于什么估值方法呢?

一般,互联网行业的估值普遍高于传统行业,主要得益于互联网公司的高成长性以及广阔的业务边界。估值是市场对一家互联网公司在未来的生命周期里能产生多少利润的价值反映,着眼点不在于当前的财务数据。而且还要看,再重新复制一家这样的公司所需的成本,即机会成本与先发优势有多大。

针对计算机领域,梅特卡夫在1973年提出了一个定律,网络的价值等于网络节点数的平方。他后来还亲自证明过Facebook的营收与用户数(用户相当于节点背后的每台联网计算机)的平方之间呈现正相关性。把梅特卡夫定律套用在互联网公司的估值中,可以产生一个简单的公式:v=km^2,v是价值(估值),k是变现系数,m可以理解为月活用户数MAU。

由于在线、连网、实时交互等特性,互联网公司的用户价值是以平方形式释放的,也就是几何级增长。比如一家互联网公司的MAU为1亿,另一家同类公司为1000万,那两者之间的价值差距可不只10倍。而传统行业的用户价值很可能是线性的,即v=km。这体现了连网的价值

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